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中集安瑞科专题陈述:储运设备需求驱动氢能事务具久远潜力

发布时间:2022-05-07 22:20:30    来源:fun88乐天使

  中集安瑞科控股有限公司(“中集安瑞科”)是国企中集集团旗下一家总部坐落深圳以储 运(贮存及运送)设备制作为主的国际性企业,旗下出产线散布在河北、湖北、江苏、安徽等区域。公司原 本是一家名为“安瑞科” 的河北省民营燃气配备制作商,这以后于 2007 年被并入中集集团。 中集安瑞科现在的收入来自三大板块:清洁动力、化工环保、液体食物,别离占 2021 年上半年总收入的 56.1%、19.2%、18.4%,毛利占比则为 48.6%、18.8%、29.4%。清洁动力是首要收入来历职业,液体食物 则是毛利率最高的职业。公司国内及海外事务各占一半,别离占 2021 年上半年总收入的 47%和 53%。

  清洁动力:掩盖天然气为主的清洁动力全产业链,天然气需求继续添加及契合碳中和国策

  公司的清洁动力设备事务掩盖天然气为主的水陆清洁动力上中下流产业链(出产加工、运轮存储、终端应 用),相关产品包括三大类:贮存设备、运送设备、终端运用设备。 按事务核算,贮存设备、运送设备、终端运用设备别离占 2021 年上半年清洁动力板块收入的 26.6%、 48.5%、19.9%。按性质核算,配备出售及工程事务别离占 2021 年上半年清洁动力板块收入的 78.3%和 21.7%。我国商场是首要收入来历,占板块收入的 67.0%。

  贮存设备包括可供 LNG(液化天然气)接收站所用的 LNG 储罐。运送设备则包括液化气体 (LEG/LPG/LNG)运送船、LNG 运送车、液化气体罐式集装箱。液化气体罐式集装箱 宜运宜储。船、火车、卡车皆可运载,集装箱也可寄存一同作为调峰储气设备。终端运用设备类别较为 广泛,例如 LNG 船用燃料罐、LNG 车用气瓶、CNG 液压式/紧缩式加气子站、散布式 LPG /LNG 微管网系 统。

  LPG(液化石油气)微管网体系可用于村庄等没有大型管道接驳的区域。体系包括四大部份:(一)LPG 带泵罐 车、 (二)LPG 储罐、(三)互联网监控渠道、(四)小区低压管网。当运送 LPG 的带泵罐车抵达村庄 后,将 LPG 存在储罐,之后透过当地管网供应给用户。2021 年中心一号文件本年 2 月出台,着重全面推 进村庄复兴及加速农业村庄现代化,其间提及:(一)施行村庄清洁动力建造工程;(二)推进燃气下乡,支 持建造安全可靠的村庄储气罐站和微管网供气体系的微管网体系。这正好有利公司开展微管网事务。

  中集安瑞科也活跃扩展下流产业链事务,例如并购内河码头。公司本年 8 月以 5.3 亿元人民币(同下),收 购原本归于启东丰顺船只重工的船坞及码头财物(“丰顺船只财物”)。丰顺船只财物坐落江苏省启东 市,占有长江岸线 万吨级船台 2 座、7 万吨级舾装码头 1座、资料 码头1座。是次收买有利公司开展中小型LNG船运商场。依据《全国滨海与内河LNG码头布局方案(2035 年)》,我国将兴建成 6 座 LNG 内河接收站,推进 LNG 分拨船运用需求。跟着旧码头被筛选,余下的码 头往往愈来愈重要,变相成为稀有财物。

  全体来说,设备出售与动力耗费存在直接关系。天然气在我国商场多作为居民取暖、工业燃料、车用燃 料等用处。天然气需求展现出刚性需求,没有遭到 GDP 增速下降影响。依照冬季传统旺季比较,我国天 然气体现消费量由 2010 年 1 月的 90.7 亿立方米添加 289.0%至 2021 年 1 月的 353.0 亿立方米。 在政府的碳达峰、碳中和方针下,煤炭耗费将相对跌落,天然气加速替代,信任需求可望中长期继续增 长,有利公司的清洁动力设备事务。

  另一方面,天然气价格近期继续上涨。本年 9 月 29 日的我国 LNG 出厂价格全国指数同比上升 124.2%。尽管如此,由于公司掩盖天然气全产业链,事务全体不受价格动摇影响。当高价格时分,职业 上中游的设备需求增强,冬季时更有储气调峰需求。下流的终端运用的需求较少,但仍用作一些小型的 工业气体的储罐用处。当价格走低时,下流需求相反加强,也支撑中游设备需求。

  化工环保设备事务包括:(一)化工罐箱(规范及特种);(二)医疗核磁设备、环保及其他事务;(三)后商场服务,别离占 2021 年上半年化工环保板块收入的 91.1%、6.6%、2.3%。与清洁动力设备事务不 同,化工环保设备事务的收入首要来自海外,占其 2021 年上半年分部收入的 92%。

  化工罐箱可用作为化学品、气体、粉料(powder)或其他特别用处的贮存及物流东西,适用于海上、公路、 铁路运送 。不同性质的附件及功用也可加上,例如加热制冷、保温外包、智能数显终端(温度 显现、数据传输、GPS 定位)等。

  比较清洁动力,此板块中的化工设备的需求相对较周期性,没这样强刚性,易受全球经济影响。当 2020 年疫情较严峻时分,全球交易及船运遭到影响,全球罐式集装箱年产值同比跌落 35.5%。化工 罐箱的需求也受影响,上一年公司化工环保设备事务全体收入同比跌落 40.1%。本年疫情相对受控,经济反 弹,可恢复化工环保设备事务添加。

  公司上一年 12 月宣告,方案将包括现有化工环保设备事务(例如规范罐式集装箱、特种罐式集装箱、环保设 备制作)的中集安瑞环科分拆在 A 股上市。上市准备工作仍在进行。咱们以为上市有助开释事务价值。

  按职业及区域分类,液态食物设备事务首要来自啤酒职业及海外商场,别离占其 2021 上半年分部收入的 87.9%及 90%。非啤酒业则首要掩盖白酒、威士忌、酒精气泡水、果汁、乳品等职业。公司 客户群包括各类国际闻名啤酒品牌。

  除了出产(一)供液态食物厂作贮存用处的储罐;(二)液态食物罐式集装箱外,公司也参加 液态食物(例如啤酒、威士忌)的出产线建造工程及和配备制作。部份按交钥匙(turnkey)工程合约方法进 行。交钥匙方法与 EPC(工程、收购和施工)方法相似,两者皆担任项目设计及建造。交钥匙方法则比方工 程完成后,承包商将项目的拥有权及管棹的“钥匙”交回给项目持有人。归纳而言,交钥匙方法与 EPC 的首要差异是:(一)工程合约掩盖整个项目,而 EPC 或仅掩盖项目的一部份;(二)项目持有人依靠交钥匙 承包商,较少参加项目日常运作。

  职业方面,全球啤酒产值近年大致安稳。我国仍然是全国最大啤酒出产国,可是全球产值占比已由 2010 年的 24.1%跌落至 2019 年的 19.7%。由于公司主力海外商场,相对遭到影响较小。

  2020 年 4 月,国家动力局印发《中华人民共和国动力法(征求意见稿)》,政府初次在法令层面将氢气 确定为动力方法的一种。2021 年头,广东、上海、河北、陕西、吉林、辽宁、山东、贵州、广西、内蒙 和甘肃等十省一市也先后出台不同的“十四五” 氢能开展当地规划。公司事实上早于 2006 年现已运营氢 能事务,并于近期加速开展,在 2021 年上半年录得约 6,162 万元收入,6 月底的在手订单到达 2.1 亿元。

  氢能概念源自 20 世纪 70 时代石油危机时分。氢(Hydrogen)是水(H2O)的首要成份,散布在地球不同当地, 比较石油是源源不绝的燃料,而自身也是清洁燃料的一种。德国戴姆勒(DAI DE)这以后在 1994 年推出了第 一代氢燃料电池车。日本丰田(7203 JP)则在 2014 年以 Mirai 品牌推出全球第一辆商业化的氢燃料电池车, 第二代 Mirai 氢燃料电池车刚于 2020 年 12 月在日本上市。

  氢气的热值高于其他不同动力,是石油的 3 倍、煤碳的 4.5 倍。每 1kg 氢气相当于 2.5kg 天然气、2.8kg 汽 油。燃料电池的能量密度超越 350Wh/kg,高于锂电池的 300Wh/kg。比较电动车充电需时多个小时,氢 燃料电池车仅需求 5-10 分钟便充溢氢气供运用。

  氢能产业链包括五大部份:(一)制氢、(二)加氢站建造、(三)储运、(四)车载供氢体系及阀门、(五)散布式 储能运用。

  制氢可有不同办法,较值得重视则有两种:(一)化石质料制氢、(二)电解水制氢。化石质料制氢多是指利 用煤炭/天然气通过化学效果,发生氢出来,是最廉价但高碳排放的办法。如用煤,每出产一公斤氢气会 发生 30.2kg 二氧化碳,不乎合“碳达峰、碳中和”的政府方针。电解水制氢则是指运用电力将氢由水分 子分化出来,是最贵重的办法,但假如选用核能及再生动力作为电力来历,可达致挨近零碳排放。

  我国较具规划运用氢燃料电池车可追溯至 2008 年北京奥运会及 2010 年上海世博会,选用氢燃料电池车 作为观光车。氢燃料电池车职业这以后也开端不断开展,可是未能广泛运用,原因包括:(一)氢气运送问 题、(二)加氢站建造本钱昂扬、(三)氢气行车本钱高。

  按现在的技能水平,与 LNG 不同,氢气不能以管道方法,而要透过特制车辆/船只,由制氢工厂运送至加 氢站,由于氢气会与管道金属发生化学效果。职业仍需求进行相关的新资料研制才可有用以管道的方法 运送氢气。

  行车本钱方面,假定行车一百公里需花耗 12 公升汽油,如按 7-8 元/公升核算,行车一百公里的轿车本钱 最多也仅达 100 元。相反,假定行车一百公里需花耗 7kg 氢气,按补助后的氢气零售价 35 元/kg 核算, 行车本钱到达 245 元,显着较高。

  总结来说,公司的氢能事务方法是以储运设备制作为中心,例如母站装车氢气紧缩机、氢气运送长管拖 车、加氢站氢气紧缩机、站用储氢瓶组、加氢机、车载供氢体系等,并将事务扩展至全产业链开展,例 如制氢。

  公司于本年 1 月中标国家动力集团旗下“大规划风/光互补制氢要害技能研究及演示”要点方案中的移动 加氢站设备集成收购公开招标项目,以应对北京冬奥委会赛区的低碳动力需求。项目包括移动式加氢站 以及风景氢多能归纳监控中心的建造,估量可于 2021 年内交给。 公司于本年 3 月与挪威高压储氢瓶出产商 Hexagon Purus(HPUR OL)树立合营公司,针对我国及东南亚的高 压氢气储运商场需求,出产三型阪四型储氢瓶,方案树立年产到达 10 万个储氢瓶的出产线(注:气瓶可分 为四类,一型是金属气瓶;二型是金属内胆纤维环向环绕气瓶;三型是金属内胆纤维全环绕气瓶;四型对错金属类的纤维全环绕气瓶)。依据协作协议,中集安瑞科与 Hexagon Purus 别离树立:(一)持股 51:49 的供氢体系出产合营公司;(二)持股 49:51 的高压储氢瓶出产合营公司业。

  上述产品首要可用作氢燃料车载储氢瓶及供氢体系,以敷衍我国商场的大幅添加潜力。依据 公司供给的势银咨询猜测,我国高压储氢瓶商场规划金额及燃料电池车保有量将别离由 2020 年的 4 亿元 及约 1 万辆,上涨至 2025 年的 39 亿元及 10 万辆,及 2030 年的 200 亿元及 100 万辆。

  公司于本年 5 月与鞍钢股份旗下鞍钢动力科技树立 50:50 合资公司,发动坐落辽宁省 营口市的焦炉气(coke-oven gas)制液化天然气(LNG)联产氢气项目。项目总注册资本为 2 亿元。项目一期估量于2022 年下半年投产,年产值可达 12.5 万吨 LNG 和 2,400 万方氢气。焦炉气含约 24%甲烷量及高达 60%氢气。项目出产出来氢气纯度估量可达 99.99%-99.9999%,成分不含杂质,可效果氢燃料电池轿车的 动力。

  尽管氢能事务的收入奉献现在相对较少,如前所述,2021年上半年收少仅约6,100万元,可是久远而言, 当职业技能及本钱要素取得显着改善后,氢燃料车及其他氢能运用可望加强,支撑氢能事务大幅添加及 成为公司另一首要收入来历。事实上,根据2025年我国氢燃料车辆数目到达10万的假定,公司方针2025 年氢能事务收入可到达 30 亿-40 亿元。

  公司 2021 年上半年收入及股东应占溢利别离同比上涨 49.3%及 77.5%至 79.4 亿元及 3.8 亿元,毛利率也 同比上升 0.7 个百分点至 14.9%。

  咱们预期 2021-23 年总收入复合年添加率到达 21.1%,其间清洁动力及化工环保事务别离为 23.7%及 39.2%,主因:(一)天然气的刚需继续、(二)化工环保设备需求在疫情受控后反弹。公司期末在手 订单将由 2021 年 6 月的 122.5 亿元别离添加至 2021-23 年的 184.1 亿元、228.5 亿元、265.1 亿元。

  近期当地的限电办法对公司的影响不大,旗下产能仅约 10%遭到影响。相关的出产线遭到用电总额限 制,却没有停产。公司透过选用办公室空调停用及日夜班分配等办法敷衍。

  另一方面,钢材是首要原资料,占出售本钱的五成以上。钢价于 2020 年第二季起继续上涨,本年 9 月 24 日的全国热轧薄板 3mm 现货商场价同比上涨 39.7%。尽管如此,咱们以为公司可有用操控原 资料本钱上涨对盈余的影响,将大致坚持未来毛利率,主因:(一)公司是职业龙头,能够有较强本钱搬运 (cost pass-through)才能。当本钱上涨时,公司较易相应提高报价;(二)设备合约期较短,一般为 60天以下,所受本钱动摇的影响较少;(三)较长合约期(例如一年)的工程合约包括“back-to-back”(背对背)条 款,列明在本钱上涨下的涨价机制,有用确定赢利;(四)公司早前已添加原资料库存。在原资料价格上升 下,运营本钱实际上相对下降。

  即便咱们对氢能事务采纳保存预算,终究也估量公司股东净赢利由 2020 年的 5.8 亿元上升至 2023 年的 14.2 亿元,期内复合年添加率为 34.7%。待氢能职业技能进一步取得改善后,咱们不扫除重估 的可能性。

  高分红比率继续。公司 2019 年及 2020 年坚持高分红比率,别离到达 43.1%及 47.7%。咱们预期高分红战略会继续,2021-23 年分红比率皆可到达 47.0%。

  净现金情况水平继续 。咱们估量公司坚持健康财务情况,2021-23 年净负债率 (净负债/股东权益) 仍然在净现金水平。

  出产或项目开发延误。假如遭到节能限电或技能要素影响,公司的正常出产或项目开发或会误误。

  动力价格大幅动摇。假如动力价格大幅动摇,或会影响清洁动力短期需求,相关板块收入将会受压。

  氢能技能研制慢于预期。假如氢燃料车辆在我国商场的运用少于估量。公司氢能事务将会遭到影响。

  (本文仅供参考,不代表咱们的任何出资主张。如需运用相关信息,请参阅陈述原文。)

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